سباق التقييمات التريليونية لشركات الذكاء الاصطناعي.. صعود قياسي أم أوهام استثمارية؟

تستعد سوق الأوراق المالية الأمريكية لاستقبال أحد ضخام الطروحات الأولية في تاريخ قطاع التكنولوجيا، حيث تتجه الأنظار نحو شركة أنثروبيك (Anthropic) — المطورة للنموذج الشهير "كلود" — عقب تقدمها بطلب رسمي لإدراج أسهمها في البورصة. ورغم الخسائر التشغيلية والتكاليف الباهظة المتصلة بتطوير الأنظمة، تدور التقديرات حول تقييم سوقي يتراوح بين 1.5 و2 تريليون دولار.

يأتي هذا الطرح في وقت يمر فيه القطاع بمرحلة إعادة تقييم شاملة؛ حيث يختبر المستثمرون مدى قدرة الطفرة في الإيرادات على التحول إلى تدفقات نقدية وأرباح مستدامة قادرة على تغطية التزامات البنية التحتية ومراكز البيانات.

1. قراءة في البيانات المالية لـ "أنثروبيك"

كشفت نشرة الاكتتاب الخاصة بالشركة عن قفزات مالية متسارعة، مصحوبة بأعباء محاسبية وضغوط إنفاق هائلة:

• قفزة الإيرادات: بلغت إيرادات النصف الأول من العام الحالي 16.3 مليار دولار مقارنة بـ 1.2 مليار دولار للفترة نفسها من العام الماضي.

• الأداء التشغيلي: انخفضت الخسائر التشغيلية إلى 693 مليون دولار (مقارنة بـ 2.1 مليار دولار سابقاً).

• الخسارة الصافية: سجلت الشركة خسارة صافية بلغت 80.7 مليار دولار، إلا أن 72.4 مليار دولار منها تعود لأسباب محاسبية مرتبطة بارتفاع تقييم الشركة وزيادة قيمة التزامات اتفاقيات التمويل، وليست خسائر تشغيلية مباشرة.

• الالتزامات المستقبلية: ترتبط الشركة بتعهيدات إنفاق طويلة الأجل لا تقل عن 518 مليار دولار على مدار العشر سنوات القادمة لخدمات الحوسبة والبنية التحتية (مع غوغل وأمازون ومايكروسوفت)، نحو 80% منها غير قابل للإلغاء.

2. مراجعات التقييم وتحفظات المستثمرين

لم تعد معدلات النمو السريعة وحدها كافية لضمان تقييمات مفتوحة دون مراجعة؛ حيث ظهرت علامات التردد بين المستثمرين على مستويات عدة:

توازياً مع ذلك، تستمر الشركات الكبرى في ضخ مبالغ ضخمة لبناء البنية التحتية؛ حيث رفعت ميتا (Meta) توقعاتها للإنفاق الرأسمالي لعام 2026 ليصل إلى ما بين 135 و145 مليار دولار، وهو ما بدأ يضغط على سيولتها النقدية المحققة من الأنشطة التشغيلية.

3. انقسام خبراء السوق والتحليل الاستثماري

يتوزع تحليل المحللين والخبراء حول جدوى هذه التقييمات إلى اتجاهين رئيسيين:

• فريق المتفائلين (مبررو التقييم):

  • يرى مايكل فيلد (كبير إستراتيجيي الأسهم في مورنينغ ستار) أن تقييم أنثروبيك عند تريليوني دولار يصبح مبرراً عند النظر إلى الإيرادات المتوقعة، حيث يعادل نحو 18 إلى 20 ضعف المبيعات، وهو معدل مقبول لشركات النمو الفائق.

  • يرى لوكاس مويلباور (محلل في آي بي أو إكس شوستر) أن الطرح سيضع معياراً رئيساً لتقييم مختبرات الذكاء الاصطناعي وبنيتها التحتية.

• فريق المتحفظين (المحذرون من المبالغة):

  • يشير نيوتن جونز (مدير الثروات في ستيوارد بارتنرز) إلى خطورة منح تقييمات تريليونية لشركات تتكبد خسائر بمليارات الدولارات وتحتاج إنفاقاً رأسمالياً متواصلاً.

  • يتساءل ديفيد ميركل (من أليف إنفستمنتس) عن مدى قدرة العوائد الإنتاجية الحقيقية للذكاء الاصطناعي على استدامة هذه التقييمات على المدى البعيد.

  • ينصح جوش ستيفنز (كبير مسؤولي الاستثمار في كريسالتا) بعدم التسرع في الشراء فور الطرح، متوقعاً إمكانية تراجع الأسعار لمستويات أكثر جاذبية بعد إعادة تعديل قوى العرض والطلب.

4. دلالات الطرح المرتقب على القطاع

يمثل طرح "أنثروبيك" اختباراً حقيقياً لشهية المخاطرة في الأسواق المالية، خاصة بعد قيام شركات تقنية وبنية تحتية أخرى (مثل سويتش وإنسكيل) بتأجيل خطط إدراجها. وسيحدد نجاح هذا الاكتتاب أو تعثره الاتجاه العام لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي وقدرة المختبرات المتقدمة على جذب رأس المال في مرحلة تتسم بارتفاع تكاليف التمويل والتدقيق في الربحية الفعلية.